连锁药店：Q1经营恢复好于此前预期拐点看Q2同店增长情况

疫情催化的高基数效用从2021年Q4开始逐渐减弱。近日，几大连锁药店陆续公布了今年的Q1财报，营业收入同比均有增长。受部分地区疫情反复影响，Q1的净利润增速不一。

华安证券医药首席分析师谭对财联社记者表示，今年Q1地区疫情控制的差异导致六大连锁药店出现一定分化，唐艺昕、健之佳(605266。SH)被西南严格控制，导致其业绩承压；其他四家(林、益丰大药房、老百姓、漱玉平民)逐渐恢复。因此，今年仍需关注疫情的持续性。

他认为，中国药店受益于“连锁费率上涨+处方外流”，长期增长的逻辑不变。目前龙头药店估值处于合理低估状态，但拐点由Q2同店增长和复苏决定。

Q1的运营数据好于之前的预期，领先的股价已经反弹。

大参林2021年营业毛利率下滑后，在Q1 2022年攀升至41.54%，普通人毛利率(603883。SH)、益丰大药房(603939。SH)和漱玉民用(301017。SZ)2022 Q1全涨。从二级市场表现来看，最新财报发布后，部分药店龙头集体走强。截至5月6日收盘，益丰大药房最近5个交易日涨幅约26%，大参林和老百姓同期涨幅分别为22%和16%。

对此，一位药店内部人士告诉记者，之前大家都担心疫情控制得严，药店生意就不行了。但实际情况是，一季报业绩总体不错，超出了当初的预期。从目前的情况来看，二季度可能还是会保持一个不错的状态。

记者梳理六大连锁药店的Q1财报发现，所有公司均实现营收正增长，增速达到两位数。除唐艺昕和健之佳外，其余四家药店净利润均有所增长。

据了解，疫情打乱了行业整体发展节奏。主要影响是人流控制和抗病毒、抗生素、退烧止咳类产品下架，导致季度波动较大。比如2022Q1昆药疫情多次导致唐艺昕/近500家店/2146家店涉及四大类药品关闭，对当期业绩影响较大。

但业务布局对不同地区药店的影响差异较大。老百姓日前接受机构调查时透露，公司1-3月营业收入同比增速继续提高，分别为8.23%、13.13%、20.62%，经营状况明显向好。公司内部人士告诉财联社记者，一方面公司通过精细化管理提高毛利率，统一采购降低产品采购成本提高整体盈利能力；另一方面，自主品牌增速较快。今年Q1销售额达5.6亿元，同比增长35.7%，毛利同比增长37%。报告期内，公司自主品牌销售额占比超过17.8%，比去年同期提高3.3个百分点。

益丰大药房Q1营业收入41.48亿元，同比增长14.29%，其中内生增长9.92%，外生增长4.37%。归母净利润2.74亿元，同比增长12.82%。扣非净利润2.66亿元，同比增长14.12%。今年公司将重点在现有省份拓展，同时拓展新的省级市场，通过平衡门店布局的深度和广度来保证未来的发展空间。

如果疫情平静叠加，会积极求变，业绩边际向上弹性更大。

对于Q1的不同表现，药店的领先表现，以及行业未来的发展趋势，谭分析，药店行业的短期干扰因素主要有:2021年营业收入和利润受2020年高基数、房租核算标准变化、社保等影响，增速相对较慢。今年，由于地区疫情控制的差异，Q1出现了分歧。一方面，一心一意一个健康的身体被西南严格控制，造成了他们的表演压力；另一方面，其他四个逐渐恢复。因此，2022年仍需关注疫情的可持续性。目前药店估值处于合理低估状态，但拐点确定取决于Q2同店增长恢复情况。

他还认为，中国药店的长期逻辑并没有降低，连锁率增加+处方外流(处方药在零售市场的份额从2019年的66.4%稳步提升至2021年的68%)。两个长期的逻辑都没有变。

益丰大药房内部人士持类似观点，未来并购频率会增加，将推动行业集中度不断提高。另外，处方外流市场与疫情关系不大，只与带量采购速度有关。目前处方流出处于缓慢流出状态，销售比例每年递增1%左右。参考国外经验，由于处方外流，日本经历了15年的红利期，美国经历了11年。

相关负责人也认为，全国前十大药店的市场份额只有20%左右，市场集中度水平还有很大提升空间。另一方面，随着带量采购、医保账户改革等强监管政策的出台，以及O2O等线上销售方式的兴起，市场优势进一步向连锁药店龙头倾斜，市场集中度的提升是未来行业的大逻辑之一。

Q1数据显示，多家药店的龙头经营业绩正在恢复，券商机构一致预测，随着疫情好转的曙光出现，药店的经营压力将有所减轻，今年业绩有望逐季回升。