马斯克不需要PE

4月25日，Twitter宣布接受Elon middot马斯克的要约收购，交易价格为每股54.2美元，总价约440亿美元。交易完成后，Twitter将被摘牌，成为马斯克的私有公司。

这将是科技史上最大的收购，也是史上最大的杠杆并购之一。但完成它的不是黑石或KKR这样的大型PE，而是马斯克一人，创下了历史上个人发起的杠杆并购的最大记录。在没有PE机构参与的情况下，马斯克一个人从全球各大银行调动了数百亿美元的资金。

马斯克抛出收购Twitter的计划后，虽然有很多PE机构有着不同的故事，但最终没有一家PE机构加入马斯克，也没有一家PE机构与马斯克竞购。为什么？直到现在，这项收购似乎仍然完全没有400亿美元交易应该有的严重。有人笑马斯克是坐在马桶上刷Twitter的时候想出收购这个主意的。这真的只是世界首富异想天开的游戏吗？

马斯克:一个人的PE

虽然福布斯富豪榜确定马斯克的净资产为2790亿美元，但马斯克拿出440亿美元现金显然不太可能。4月25日的公告显示，马斯克获得了255亿美元的债务和保证金贷款融资，并提供了另外210亿美元的股权承诺，总额约为465亿美元。

摩根士丹利和的1130亿美元贷款；其他金融机构，包括65亿美元高级担保定期贷款工具。，5亿高级担保循环融资。，30亿高级担保过桥贷款融资，30亿高级无担保过桥贷款融资。

来自摩根士丹利和其他机构的2125亿美元保证金贷款，由马斯克在特斯拉或其他上市公司的股份担保。

3.约210亿美元；对公平的承诺。马斯克没有说明这部分融资的具体方式，尤其是是否会出售特斯拉的股票或者进行股票质押融资。

从这个计划来看，马斯克收购Twitter的大部分资金将来自贷款。除了摩根士丹利，支持马斯克的金融机构还包括巴克莱银行、美国银行、法国兴业银行、瑞穗银行、法国巴黎银行、三菱UFJ金融集团等多家大银行。可见马斯克调动资金的能力并不逊色于大型PE。

但有趣的是，目前的方案中并没有PE组织。自4月9日马斯克抛出收购Twitter的计划后，各大PE是否会参与其中备受业界关注。目前全球各大PE都有前所未有的资金。Twitter这样的稀缺资产没有理由不会引起PE的注意。事实上，许多私募股权基金已经表示有意参与。

4月18日，美国有线电视新闻网(CNN)报道称，知名PE机构阿波罗全球资产管理公司(Apollo Global Asset Management)正在考虑为收购Twitter的交易融资提供资金，并愿意与马斯克或任何其他竞购者合作。

4月21日，管理着超过1000亿美元、专注于软件投资的托马斯·布拉沃(Thoma Bravo)被指有意竞购Twitter。后来又有更多报道称，托马斯·布拉沃(Thoma Bravo)不会加入马斯克一方，而是提出了自己的要约收购，并且已经通知了Twitter。

传闻有兴趣参与的其他PE机构包括黑石集团、布鲁克菲尔德、Vista Equity Partners等。然而，尽管他们的公开反应是无可奉告然而，彭博早些时候报道称，它援引内部消息人士的话说，他们已经排除了参与的可能性。

尽管传言四起，但直到4月25日，Twitter宣布接受马斯克的要约，它仍然没有看到PE机构的任何正式行动，无论是独立要约还是参与马斯克的要约。可见Twitter对大型PE并没有那么大的吸引力。

不划算？

那么，马斯克和PE机构为什么没有走到一起呢？

从杠杆并购的角度来看，马斯克的465亿美元融资可以分为两类:第一类是将由被收购的Twitter承担的债务，金额为130亿美元；第二类是他自己的资产，达335亿美元。这样马斯克的杠杆只有1:2左右，远低于PE发起的杠杆并购的一般水平。一般来说，PEs会尽可能利用目标公司资产担保的债务融资(这类债务往往占总融资的大部分)，从而放大收益倍数。

因此，从杠杆率的角度来看，马斯克收购Twitter可能不是一笔好的杠杆M&A交易。路透社援引哥伦比亚大学法学院教授埃里克·米德多特的话；Tally的评论表明，马斯克提出的融资结构将使私募股权公司难以加入他的收购计划，因为Twitter没有足够的债务。

马斯克设定的杠杆率不够高，可能是被逼的。路透社还援引知情人士的话称，参与马斯克融资计划的银行不愿提供更多由Twitter担保的债务，因为他们认为Twitter没有足够的现金流来偿还债务。一些银行甚至担心，如果他们承担过多的风险，他们可能会面临监管机构的问责。

虽然Twitter的收入一直在稳步增长，但在2020年和2021年连续两年亏损。杠杆化的M&A最关注自由现金流指标，而Twitter 2021年的自由现金流为-3.7亿美元。

对于PE机构来说，用杠杆并购的方式收购一家自由现金流为负的科技公司是不可想象的，违背了基本的商业逻辑。在4月14日的TED大会上，马斯克承认他不知道自己是否能完成收购。但一周后，马斯克单枪匹马拿到了这笔钱，这可能是杠杆并购史上最个人英雄主义、最任性的一笔交易。

马斯克掏空了他的家族？

虽然马斯克一直试图解释Twitter被收购是因为它的对文明的未来极其重要；而不是出于经济原因，但马斯克确实有可能从中获得可观的回报。

马斯克每股54.2美元的报价比Twitter 2022年4月1日的收盘价高出38%。但一年前Twitter的股价高达每股80美元。只要Twitter未来能回到80美元，考虑到杠杆率，马斯克的投资就会翻倍。

这个预测不是没有根据的。许多分析师认为，Twitter目前在二级市场的定价并不合理，因此私有化是有利可图的。Twitter的最大股东之一，沙特阿拉伯王子阿尔瓦利德·本·塔拉勒·沙特此前表示，考虑到Twitter的增长前景，他认为马斯克54.2美元的报价并没有接近Twitter的内在价值。

当然，Twitter被收购后能否实现价值增长，取决于马斯克的，看起来充满了理想主义；Idea 是否能给Twitter带来商业利益。把推荐算法放在GitHub上开源，清理机器人账号，并不容易预测这些措施对商业利益是有利还是不利。

但不管怎样，有一点是肯定的，Twitter绝不是马斯克的大型玩具。虽然马斯克说自己拥有足够的资产，和技术上能够负担但是，世界首富一个人完成科技史上最大的收购，有点太贵了。路透社预计，收购Twitter后，马斯克每年只需支付10亿美元的利息和摊销费用。

根据福布斯富豪榜，马斯克的总净资产为2790亿美元，主要是特斯拉和SpaceX的股票。马斯克目前持有1.726亿股特斯拉股票，按特斯拉目前998美元/股的股价计算，这些股票价值1722亿美元。

考虑到马斯克不太可能大规模出售特斯拉股份，将特斯拉股份变成现金最直接的方式就是股票质押。

目前，马斯克已经质押了其持有的51%的特斯拉股份，剩余的8457万股可以继续用于质押融资。而且特斯拉规定，公司高管质押的股票融资金额不得超过质押股票价值的25%。因此，马斯克仍然可以利用手中的特斯拉股票质押，最多融资约211亿美元。这与上述融资方案中的210亿相同；对公平的承诺。基本吻合。从这个角度来看，马斯克为了收购Twitter，掏空了自己的家庭。

过高的质押率对马斯克来说也有一定的财务风险。特斯拉股价目前处于1000美元左右的历史高点，谁也不能保证未来不会大幅下跌，从而引发连锁反应。监管文件显示，马斯克的125亿美元保证金设置一个条款:如果特斯拉股价下跌40%，马斯克必须还清贷款。

当然，现在也不用担心世界首富了。特斯拉刚刚披露了2022年第一季度财报，总营收188亿美元，比去年同期增长81%；归母净利润33.18亿美元，同比增长658%，均大幅超出分析师预期。这也意味着马斯克连续第三次实现了董事会设定的业绩目标，为自己解锁了新的期权奖励大礼包。

2018年，特斯拉为马斯克设立了由12批期权组成的补偿计划。由于马斯克在过去三个季度完成了预设的指标，第9至第11批12个期权将被解锁，每批期权马斯克可以以每股70.01美元的价格购买840万股特斯拉股票。按照特斯拉目前的股价，马斯克的三份期权总价值高达230亿美元。