同业存单指数基金红到发紫，市场容量究竟有多大？

今年以来，基金市场持续低迷，货币基金年化收益率不断下降整个市场弥漫着强烈的避险情绪投资者逐渐将目光转向同业存款指数基金，短债基金等多种产品Wind数据显示，截至5月27日，有统计数据的712只货币基金今年以来近7天平均年化收益率为1.75%，已跌破2%

其中，最受投资者青睐的是同业存款指数基金在避险情绪下，这类基金成为近期市场的吸金主力

从去年12月中下旬开始，国内首批同业存款指数基金上线据笔者梳理，前两批共有12只同业存单指数基金，最新规模达到712.67亿元从无到有，这类基金在短短5个月内发展迅速今年以来，第二批和第三批加入了同业存款指数基金如今，第四批产品也进攻市场，同业存款指数基金正进入加速扩张期

那么，这种资金从何而来为什么这个问题如此热门笔者就市场关注的问题采访了几家基金公司，为投资者答疑解惑

什么是同业存单。

同业存款指数基金有什么特点。

所谓同业存单，是指存款类金融机构在全国银行间市场发行的记账式定期存款凭证，类似于存折不同的是，同业存单可以质押和转让

最近几年来，同业存单的存量不断增加截至2022年3月31日，我国同业存单规模已接近14.6万亿元，为银行提供了有效的流动性管理工具

对于同业存单指数基金，如果以郭芙中证同业存单AAA级指数7天持有期为例，郭芙中证同业存单则是指此类基金为以同业存单为指数样本的指数基金这类基金的投资和交易对象是存款类金融机构在全国银行间市场发行的记账式定期存款凭证AAA是指该指数主要跟踪AAA级发行人发行的同业存单，评级最高，具有良好的安全性和流动性7天持有期是指基金赎回前必须持有7天

总体而言，同业存款指数基金的预期风险收益水平低于股票型基金和偏股混合型基金，但高于货币市场基金。

这类基金与同为固定收益类产品的货币基金和短债基金相比，各有利弊当笔者问及同业存单指数基金的特点和区别时，富国银行表示，第一，同业存单指数基金作为指数基金，主要采用抽样复制和动态优化的方法，投资标的指数中具有代表性和流动性的成分债券和备选成分债券，或者选择非成分债券作为替代品，构建与标的指数具有相似风险收益特征的资产组合，从而有效跟踪标的指数

相比货基，同业存单AAA指数基金的基础资产还包括同业存单，投资的纯度更高投资于中证AAA级指数的成分债券和备选债券不低于80%同时在久期，杠杆，高流动性资产比例，费率等方面更加宽松，使得其风险收益特征高于货币基金从估值方法来看，货币基金多采用摊余成本法估值，同业存款指数基金采用市值法估值，可能要承担净值的波动和损失

相比短债基金，其除存单外的可投资债券资产占比相对较小，其中高等级合格债券占比更高因此，短期债务基金在风险收益特征上比银行间存单指数基金走得更远相对而言，同业存款指数基金相对于短债基金具有费率优势，信用风险相对较低

华泰白锐基金认为，三者的区别还体现在持有期限上考虑到投资者的流动性需求和持有期限，大部分同业存款指数基金的最低持有期限为7天，这与货币基金和开放式短债基金的运作模式不同

嘉实基金相关负责人介绍，与货币基金和短债基金相比，同业存单指数基金有三个特点:一是费率更低，指数化投资降低了基金的管理成本，申购费为0，赎回费为0二是主要投资于同业存单的指数和成分，聚集AAA级存单，持仓透明度高第三，设置了7天的持有期，一定程度上避免了投资者的非理性操作，最快T+1赎回四是高低风险投资价值，在现金管理产品中具有较高的性价比

国泰基金认为，同业存单指数基金具有低风险，低波动的特点，介于货币基金和短期纯债基金之间，久期区间和杠杆比例相对宽松于货币基金对于个人投资者的闲钱理财需求，投资性价比更高，投资体验更好

为什么这个问题如此热门。

笔者了解到，目前，同业存款指数基金的发行热潮仍在如火如荼地进行此前，首批产品于2021年12月3日发行，6只产品总发行规模约为152.39亿元，平均发行规模约为25.4亿元第二批产品于2022年4月25日陆续发行，总发行规模约413.73亿元，平均发行规模约68.95亿元，是首批产品平均发行规模的2.71倍，表明市场认可度进一步提高

第三批产品脱颖而出日前，CGB中证同业存单AAA指数7天持有基金公布由于投资者认购火爆，该基金将提前结束募集27日上午，国泰基金宣布结束募集，认购规模超过100亿元第三批其他产品的表现也极为亮眼

笔者在梳理这只基金的发行情况时发现，去年第一批同业存款指数基金的表现并没有今年火爆当时第一批同业存款指数基金的吸引力还不存在从认购规模来看，首批6只产品全部达到100亿的上限那为什么2022年以来，同业存款指数基金备受投资者青睐

在业内人士看来，同业存款指数基金火爆的原因之一是近期股市的调整a股市场表现不佳，市场上的闲置资金无处可去，销售渠道也在刻意引导部分资金进入低风险产品

另一方面，同业存款指数基金的火爆也离不开其稳健的收益据choice统计，首批6只产品今年以来均取得正收益，平均收益率为1.12%

富国认为，近期同业存款指数基金的火爆有一定的历史必然性，产品的风险收益特性与众多投资者的客观需求相匹配。

过去10年，中国经济快速增长，居民财富快速积累，对现金管理和资金追求低风险特定偏好的需求强烈，伴随着利率市场化的深入，资管新规过渡期将至，理财刚刚彻底清场，国民投资理财意识不断加强未来以净值形式管理的现金管理工具将有广阔的前景与此同时，众所周知，货币基金的整体收益水平也从之前的7日年化收益6%以上下降到了2%左右由于货币基金收益持续下降，无法满足部分投资者的收益诉求同业存款资金的推出可以作为现金管理产品的有效补充这类产品应用前景广阔，普及是必然的

2022年以来的市场波动带来了更多的避险需求此外，伴随着市场无风险利率的下降，也是普通投资者对抗通胀的客观需要同业存款指数基金的低波动性，高流动性，信用风险可控等特点也满足了投资者自由理财的需求

国泰基金认为，今年以来，在权益市场大幅调整，银行理财向净值化转型的背景下，自由货币理财需求进一步扩大，流动性相对较好，风险较低满足资金短期投资需求的同业存款指数基金等低风险产品受到投资者青睐

嘉实基金表示，同业存单基金作为一种创新的现金管理工具，进一步丰富了公募基金市场现金管理产品的丰富性从产品来看，同业存款指数基金的短期受欢迎是因为其明显的优势，除了市场动荡导致基金寻求稳健理财之外

华证同业存单AAA指数7天持有期拟任基金经理李卓然表示，近期我国经济呈现阶段性下行压力，因此货币政策处于宽松背景，短期利率持续下行，使得债券市场的同业存单成为表现较好的短期投资产品与此同时，股市波动加剧，投资者风险偏好下降，导致同业存款基金这一新型现金管理工具大行其道由于同业存单在银行间市场发行和交易，交易场所决定其主要面向机构投资者，个人投资者不能直接参与投资因此，同业存单指数基金的推出为个人投资者便捷地参与同业存单投资提供了新的渠道

华泰白锐也持相同态度，称同业存单指数基金在投资标的上实现了创新，大大降低了同业存单投资的门槛，让曾经只有同业机构参与的同业存单真正走进了千家万户。

中欧基金在接受笔者采访时也表示，伴随着资管新规三年过渡期的正式结束，保本理财产品和不合规的短期理财产品已基本出清，2022年理财市场将进入净值时代在新趋势下，主要面向零售客户，定位闲钱投资的银行间存单指数基金备受关注

该负责人认为，从今年4月份的经济数据来看，实体经济的需求，包括疫情对各行业的影响，经济增长下行压力加大，央行大概率会维持稳健宽松的货币政策近期，央行多次提出要进一步加强稳健政策的实施，确保流动性水平合理充裕在此背景下，银行间资金面有望保持相对宽松，有利于利率平稳运行，为同业存款指数基金提供了较好的配置窗口

如果大量类似资金涌入市场，收益会不会被摊薄。

伴随着同业存款指数基金的火爆，各基金公司也在陆续加入这一行列如果一段时间内大量类似资金涌入市场，是否会摊薄收益

嘉实基金认为，同业存单指数基金的稳步推进对整个债券市场和同业存单投资有积极影响，对市场利率走势影响不大。

第一，目前我国债券市场总量超过135万亿，银行间CDs存量超过14万亿就目前银行间CDs资金量而言，对我国债券市场收益率的影响非常有限

二是基金公司主动申报同业存单从对基金公司的审批节奏来看，呈现出有序，稳健，有序推进的特点短时间内大量类似资金涌入的可能性不大

第三，现券长期受稳增长压力影响，波动性加大从债券市场的产品来看，我们认为期限短的产品更适合当前的市场环境，期限短，信用风险低，同业存单波动小

中欧认为，同业存单市场容量较大，获批产品增加对收益影响不大截至2012年3月末，同业存单市场托管规模已达14.7万亿元，流动性良好去年成交额是股票规模的3倍多与横向固定收益市场相比，去年银行间CDs的成交额占整个固定收益市场的18.82%，而目前银行间CDs指数基金占整个市场固定收益基金的比例不到5%，可选标的多，策略容量大

华宝基金经理李卓然表示，目前已经有4批23只同业存单基金获批，假设按照每只基金100亿元的估算规模，总额将达到2300亿元同时，截至2022年一季度末，同业存单存量已达14.6万亿元，是继地方政府债券，政府债券和政策性金融债券之后的第四大债券，占整个债券市场存量的10%以上同业存单的存量规模足够大，使得其市场容量足够大，可以容纳1000亿元的同业存单资金类别此外，目前几批存单基金产品在审批时间上呈现出一定的间隔，在销售时间上也有不同的安排，避免了产品过于集中同时开仓

国泰基金表示，目前大部分同业存单指数基金处于比例配售，多只产品累计有效认购金额超过100亿元上限，触发末日比例配售机制，显示该类产品需求仍供不应求另外，基金跟踪指数，在该负责人看来，不会摊薄收益

但也指出，需要警惕同业存款资金大量扩张带来的市场利率风险中信证券认为，同业存单等同业融资工具原本是服务于同业机构间的资金调配，其利率理论上应由银行间市场定价但如果大量个人投资者通过基金持有，一方面，机构为了维持规模，可能被迫采取短期投资策略，另一方面，一旦市场出现不利变化，大量散户集中赎回，将增加市场的共振效应和脆弱性，进一步加剧资金乃至同业存单市场的流动性风险

赚钱的逻辑几何。

未来市场会如何发展。

业内普遍认为，在综合净值理财的趋势下，货币基金的收益率越来越低，需要有延展性和安全性更好的产品来替代同业存款指数基金无疑是取代货基的首选那么赚钱的逻辑在哪里呢

郭芙基金认为，同业存单是债券市场第二大交易债券品种，广义基金持有高达60%，也是货币市场的重要投资工具赚钱的逻辑在于，同业存单作为银行的短期融资工具，整体市场容量大，流动性好，安全性高，是比较好的流动性管理工具和货币市场投资工具面向机构投资者发行交易，单笔发行金额不低于5000万元，利息可参照同期上海银行间同业拆放利率按固定利率或浮动利率计算

各基金经理对未来同业存款指数基金的市场发展持乐观态度，风险可控。

嘉实基金表示，按照目前获批的节奏，同业存单基金作为公募市场新的创新产品，已经进入快速扩张阶段考虑到同业存单本身的体量和交易量，有望在激烈的竞争中开辟新的产品赛道，未来仍有巨大的发展空间

华泰白锐基金表示，作为管理人，我们将通过控制久期和调整杠杆，在控制风险的基础上，尽力提高收益未来如果面临利率上行压力，可以合理布局短期品种，快速重新配置，努力享受票息收益的提升，如果利率下行，可以尝试通过延长期限来享受债券价格上涨带来的资本收益

李卓然认为，在资产管理产品全面净值化转型的背景下，投资者对更加多元化的现金管理工具的需求也将与日俱增同业存单具有足够的市场规模，AAA评级占比超过90%，具有流动性高，信用资质好，波动小的优势预计主要投资于同业存单的同业存单基金这一新的基金类别也将有广阔的发展空间

中欧基金也向笔者表明了未来对该类产品的管理策略——中欧同业存款指数基金将采取稳健的运作风格，在降低跟踪误差和控制流动性风险的双重约束下构建指数化组合，努力构建与标的指数具有相似风险收益特征的资产组合，努力将跟踪偏差和跟踪误差降至最低，为持有人争取长期增长和稳定收益。