新行业比较框架之一：基于周期嵌套景气比较的行业轮动框架

繁荣是主导因素在通过行业对比进行行业配置时，没有一个框架可以同时纵向覆盖业绩，估值，流动性三个要素，也无法横向消除行业间的异质性在优先项和领先项方面，行业对比的重点应首先集中在业绩景气分析上，其他因素更适合作为景气框架输出后的修正项该框架将传统的景气比较进一步更新为基于时间序列的中短周期二维景气比较，以更好地消除行业景气比较中取舍的模糊性

一个基于中短期景气比较的行业轮动框架按照时间跨度将行业景气分为两个维度，分别基于短周期景气和中周期景气的行业配置，将不同时间维度的主要驱动力，即短周期景气的主要驱动力—下一年的增长率G和中周期景气的主要驱动力—复合增长率G进行连接比较

短周期明年G和中周期复利G的联系，在二维讨论的情况下，行业对比会被割裂在同一个时间维度上，无法比较特定时间范围内短周期和中周期配置选择的性价比我们通过纵向和横向两个维度来连接，横向的比较思路就是股票景气和景气之间的跷跷板效应纵向比较的思路是，短周期决定方向，中周期决定幅度，本质上是估值溢价和业绩溢价背后折现因子的变化

次年g增速是短周期阶段性行业轮动配置的核心参考因素对于业绩不具备稳态特征，难以描述复合G或已经跨越高速成长期的行业，市场无法对第二，三阶段的贴现值进行定价此时行业对比的定价基准集中在次年的g，整体来看，业绩和增长率高的行业仍能贡献正的超额收益次年G的高增长率不是获得正相对收益的充分必要条件，但高增长率行业在次年获得正相对收益的概率显著高于低增长率行业同时，高增长率是一种高胜率，而不是躺着个别年份在超跌，预期，周期性波动等因素的干扰下，中签率会有所下降但失败往往是短暂的，在复试中是阶段性的，在扰动因素消化后，胜率依然会再次上升下一年的预期差就更重要了近五年来，从不同行业预期增速排名的偏离位数来看，每年年初行业预期增速对应的排名伴随着时间的推移逐渐收窄行业年内最大预期差，即行业年内业绩增速排名跃升，与当年行业增速明显正相关行业G动态排名与行业指数区间年内波动仍存在趋势性同向关系

g复合增长率是中周期行业底仓配置的核心参考因素对于业绩稳态或高增长的龙头行业，重点在于对复合G的判断，过分关注短期业绩波动容易错失中长期超额收益从中期周期来看，复合增长率越高，复合收益特征越高我们建立了行业框架脚本元素注释来筛选具有高复合G潜力的配置轨迹，以提高选择的有效性

风险:逆周期政策不及预期，疫情比预期差。